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东睦股份深度研究报告:粉末冶金匠心独造成长与价值兼得

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发表于 2018-12-25 19:05:12 | 显示全部楼层 |阅读模式
  是国内粉末冶金行业龙头企业,国内粉末冶金市场占有率超过1/4。公司始终秉承技术立企、品质传承的概念专注粉末冶金零件研发和市场推广,顺利实现了VVT/VCT零件的国产化替代,目前公司变速箱零件也取得了较大突破,未来将接棒VVT零件成为明星产品。公司行业龙头地位稳固,产品项目延展性极强,深耕细作,未来业绩有望继续保持高速增长。
  公司始终保持较高的研发投入,为公司提供了源源不断的内生增长动力。过去5年东睦归母净利CAGR高达42.38%,证明其高成长属性。2018H1公司研发投入高达5,084.36万元,同比增长6.49%。2017年完成新产品开发960个,并取得近100个项目定点,公司预计这些新项目峰值年销售额约7亿元。东睦股份在专利授权方面也取得了累累硕果。
  东睦股份自上市以来一直保持着“小而美”的特点,财务数据优良。资产负债率远低于行业平均水平,2018年公司三季报显示,公司资产负债率仅为16.52%。费率保持稳定,公司13-17年三费率保持在18%左右的水平,17年为18.42%,费用控制得当,且三费中研发费用(归管理费用项下)占比较高。
  财务费用支出持续压降,截至17年末,公司短期借款、长期借款均为零,财务费用占三费的比重仅为0.41%。我们认为在费用开支稳定的情况下,更多地投入到产品研发、产能投放以及管理激励中,能够刺激生产水平的进步,未来将反哺利润。净资产收益率也保持稳步增长。
  此外,公司持续的现金分红以及股权激励计划惠及了广大股东和公司员工,股份回购计划也有利于促进公司价值回归。
  粉末冶金产业凭借自身的优势不断升级渗透到新的产业中,形成了以汽车、家电行业为主体,以航空、医疗等行业为目标领域的发展结构。汽车粉末冶金零件占据了国内粉末冶金市场的半壁江山,但单车粉末冶金零件用量较欧洲和北美地区仍有较大提升空间,依照北美标准进行测算,未来国产汽车粉末冶金零件空间增量达200亿。国内粉末冶金企业料将在进口替代和新产品研发领域充分竞争,东睦股份作为国内粉末冶金行业的龙头企业,充分享受行业增长扩容带来的红利。
  投资建议:因家电行业景气度下行、长春东睦和科达磁电预计主要于2019年贡献增长,我们预计东睦股份2018-2020年营业收入分别为20.49亿元、24.60亿元、28.50亿元(此前预测2018-2019分别为19.17亿元、21.83亿元),归母净利润分别为3.19亿元、4.01亿元、4.95亿元(此前预测2018-2019为3.41亿元、3.67亿元),对应EPS分别为0.49、0.62、0.77元,以2018年12月14日收盘价计算PE分别为13倍、11倍、9倍。基于公司的行业龙头地位,未来盈利情况较为确定,估值较低,维持“推荐”评级。
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发表于 2018-12-26 03:27:30 | 显示全部楼层
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